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有望成为“眼科制药一哥”的欧康维视成色如何?

  欧康维视生物-B在港交所发布公告,将于2020年6月29日至7月3日招股,拟发行约1.059亿股股份,香港发售占10%,国际发售90%,另有15%超额配股权,发售价将不超过每股发售股份14.66港元,且除非另行公布,目前预期不会低于每股发售股份13.16港元,每手500股股份,入场费7403.87港元,预期2020年7月10日上市交易。

  根据招股书显示,已有14家机构与欧康维视订立协议参与基石投资,愿意以发售价认购总共1亿美元(约7.75亿港元)等值股份。

  基石投资者中就包含了此前投资过沛嘉医疗-B、康基医疗等医疗医药知名公司的奥博资本以及知名机构富达基金、清池资本、贝莱德基金等。值得一提的是CRO龙头企业药明康德董事长李革博士和其夫人也以基石投资者身份买入1500万美元。

  能吸引多家基石投资者,究竟欧康维视这家公司基本面如何,当下有多大投资价值呢?

  招股信息速览

  来源:华盛证券

  一、公司概况:有望成为国内最大的眼科制药公司

  欧康维视(Ocumension Therapeutics - B)最早在2017年1月由6 Dimensions(通和毓承)开始孵化,是一家领先的中国眼科医药平台公司,致力于识别、开发和商业化同类首创或同类最佳的眼科疗法。

  眼科是一个高度专业化的领域。在中国,眼科疾病很普遍,但治愈率却很低,远远落后于美国。

  根据弗若斯特沙利文的资料,中国眼科医药市场预计由2019年的人民币194亿元增至2024年的人民币408亿元,复合年增长率为16.0%。

  截至最后实际可行日期,欧康维视的眼科药物组合中已经有16种药物资产,涵盖所有主要的眼睛前部及后部疾病,欧康维视也成为中国仅有的几家拥有全面覆盖范围的医药公司之一。

  在欧康维视的药物资产中,目前在国内有四种处于或邻近后期阶段的创新候选药物有望同类首创或最佳,并具有短期收益潜力。2015年以来美国食品药品监督管理局(FDA)批准未以任何配方在中国上市的十种眼科药物中,欧康维视拥有三款。

  欧康维视还正在苏州开发专用眼科制药设备,预计竣工后每年最大产能将达到4.55亿剂,成为国内眼科制药之最。

  来源:招股书

  欧康维视后期及邻近后期候选药物:

  OT-401 (YUTIQ):该药是欧康维视的核心产品,是一种创新玻璃体内植入剂。在美国,YUTIQ是首款且唯一经FDA批准,旨在释放氟轻松长达36个月以用于治疗累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎。在中国及全球,葡萄膜炎是造成失明的主要原因之一。计划于2022年下半年开始商业化,预期获批后OT-401将为中国用于治疗累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎的首款及唯一眼部植入剂。

  根据弗若斯特沙利文的资料,累及眼后段的慢性非感染性葡萄膜炎于2019年影响中国140万人,预期于2030年将影响180万人。

  OT-101:是一种低浓度(0.01%)阿托品滴眼液,为减缓或减慢儿童及青少年近视进展而开发。根据弗若斯特沙利文的资料,阿托品是迄今为止唯一被证实在控制近视加深方面持续有效及安全的药物。

  OT-301 (NCX 470):一种新化学实体,旨在释放比马前列素,用于治疗开角型青光眼和高眼压症。根据弗若斯特沙利文的资料,在全球范围内,青光眼目前被认为是造成不可逆性失明的第二大原因;2019年中国青光眼患病人数达到19.6百万,失明率为38.3%。

  OT-1001 (ZERVIATE):首款且唯一经FDA批准的抗组胺药西替利嗪局部眼用制剂,用于治疗过敏性结膜炎相伴的眼痒。预计在获得批准后,将成为中国唯一对承认以及两岁以上儿童属安全的眼药。据统计,2024年及2030年中国的过敏性结膜炎患者将分别达到3.09亿人及3.76亿人。

  二、行业概况:发展速度在加快的中国眼科医药市场

  近年来,中国的眼科医药市场发展迅速。中国眼科医药市场规模自2015年的21亿美元增长至2019年的28亿美元,复合年增长率为8.0%。

  预计该数字将自2019年起以16.0%的复合年增长率进一步增长至2024年的59亿美元,及自2024年起以19.1%的复合年增长率进一步增长至2030年的169亿美元。

  来源:招股书

  眼科疾病是指影响眼睛的任何一个组成部分,如角膜、虹膜、瞳孔、视神经、晶状体、视网膜、黄斑、脉络膜、结膜或玻璃体等的症状。

  根据弗若斯特沙利文的资料,2019年中国十大常见眼疾包括屈光不正(包括近视、远视、老花眼及散光)、结膜炎、干眼症、白内障、睑缘炎、视网膜疾病、斜视、弱视、青光眼及葡萄膜炎。

  该十大眼疾中,大部分屈光不正(近视除外)、斜视及弱视主要通过矫正镜片而非药物手段进行治疗。

  下图列示以药物治疗为主的主要眼疾在中国及美国的患病率。对比显示,中国该等主要眼疾患者人数远多于美国,而2019年中国眼科药物市场规模仅为美国的五分之一,表明中国眼科药物市场具有强大的增长潜力。

  来源:招股书

   三、财务状况:2年亏损超过15亿,大部分或因估值

  虽然欧康维视在2019年通过博鰲试验计划获得OT-401的有限销售收入19万元,但总体2018年加上2019年总亏损超过了15亿元。招股书显示,在过去的2018年和2019年,奥康维视的营收分别为0元和19万元人民币,相应的期内亏损分别为2.09亿元人民币和13.25亿元人民币。

  来源:招股书

   从成本端上看,2018年、2019年欧康维视的研发开支分别为4067.9万元和9946.4万元;行政开支分别为876.9万元和5718.5万元。这些成本加总在一起也距离15.34的亏损额甚远。那么欧康维视巨额亏损原因在哪里呢?

  我们注意到2018年、2019年欧康维视的其他收益及亏损项目分别亏了1.6亿元和11.7亿元。根据招股书解释是由于与优先股相关的转换期权及购股权公平值变动所造成。

  一些公司在上市前发行可转化优先股进行境外融资。这些可转换优先股可以在公司上市完成后按照约定的比例转换为普通股,其约定价格往往大幅低于上市后的每股发行价。

  在会计计量上,国际财务报告准则要求将普通股价值与转换价之间的差额计为亏损,这也是很多公司账面出现由可转换优先股造成巨额亏损的原因。

  所以欧康维视的该部分亏损很可能与其上市前融资后估值抬升有关,这部分亏损不会对公司持续经营造成影响。

  四、控股股东为专投生物科技公司基金 

  欧康维视的控股股东为6 Dimensions(通和毓承),这是一家为中国及美国专注于创新生命科学公司的全球投资公司。

  截至最后实际可行日期,6 Dimensions实体已投资及培育了超过80家公司的投资组合,其中包括信达生物制药、基石药业及华领医药、百济神州等知名药企。

  来源:招股书

  除此之外,欧康维视也不乏许多其他机构投资者的加盟。除6 Dimensions外,博裕资本、淡马锡、泛大西洋投资、斯道资本、3W Partners及Cormorant Asset Management等也均为其股东。

  五、竞争力及风险点

  竞争力方面

  领先的中国眼科药物整体解决方案平台,具有明显的先发优势和专业的研发能力

  不到三年的时间内,已建立于战略层面精心设计的全面、创新及经过验证的眼科药物组合,亦兼具商业化已就绪药物

  拥有巨大短期收益潜力的四种晚期阶段、同类首创╱同类最佳眼科候选药物

  风险点

  欧康维视自成立以来已产生重大经营亏损,于可见未来或会继续产生经营亏损,也可能始终无法盈利。

  投资药物开发具有高度投机性,需要大量前期资本开支,且面对候选药物将无法取得监管批准或不具有商业可行性的巨大风险。

  无法保持充足的未来经营性现金流以及无法获得足够融资风险

  在2018年及2019年,欧康维视的经营活动所用现金净额分别为人民币4340万元及人民币1.08亿元。尽管欧康维视认为拥有足够营运资金为当前营运提供资金,但未来仍可能出现经营现金流不足的情况。

  其次欧康维视也可能无法在未来获得足够的股权融资,以支持公司正常运营。

  六、估值和申购建议

  由于欧康维视生物仍然处于研发投入阶段,仅在2019年博鳌试验获得OT-401的有限销售收入19万元,2018年加2019年总亏损超过15亿元。对于尚未取得收入和利润的生物制药公司而言很难给出相应的投资估值。

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